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Resumen detallado del documento en español
西班牙语文档的详细摘要

El documento presenta un ejercicio financiero (Ejercicio 6.1) relacionado con la empresa Quellugg, dedicada a la fabricación de maíz tostado. Se analizan estrategias de cobertura para gestionar el riesgo del precio del maíz en el segundo semestre de 2013, considerando ingresos, costes fijos, costes variables y el uso de instrumentos financieros como futuros y opciones (CALL y PUT). A continuación, se detalla el contenido por apartado y página.
本文件介绍了一个与 Quellugg 公司相关的财务练习（练习 6.1），该公司专门生产烤玉米。分析了 2013 年下半年管理玉米价格风险的对冲策略，其中考虑了收入、固定成本、可变成本以及期货和期权（CALL 和 PUT）等金融工具的使用。以下是按章节和页码详细介绍的内容。

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Página 1: Ejercicio 6.1 - Apartado a
第 1 页：练习 6.1 - a 部分

Contexto:  背景：

• Quellugg espera ingresos de 100 millones de dólares en el segundo semestre de 2013 si mantiene el volumen de ventas.
  如果 Quellugg 保持目前的销售量，预计 2013 年下半年收入将达 1 亿美元。
• Costes fijos semestrales: 32 millones de dólares.
  每半年固定成本：3200 万美元。
• Costes variables dependen del precio de 254.000 toneladas de maíz (#2 grade) necesarias semestralmente.
  可变成本取决于每半年所需 254,000 吨玉米（#2 级）的价格。
• Conversión: 254.000 toneladas × 5.000 bushels / 127 toneladas = 10 millones de bushels.
  换算：254,000 吨 × 5,000 蒲式耳 / 127 吨 = 1000 万蒲式耳。

Pregunta a: Realizar una cobertura para fijar el precio de compra del maíz en el segundo semestre y determinar el beneficio asegurado.
问题 a： 进行套期保值，确定下半年玉米收购价格，确定保底利润。

Fórmula de beneficios de la empresa:
公司收益公式：

$$B^2_{\text{2º sem}} = 100 \, \text{mill. \$} - 32 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times P_{\text{bushel maíz, julio}}$$

Simplificando:  简而言之：

$$B^2_{\text{2º sem}} = 68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times P_{\text{bushel maíz, julio}}$$

Punto muerto: El precio del maíz que iguala los ingresos a los costes (beneficio = 0) es:
死点： 玉米价格等于收入与成本（利润=0）时的价格是：

$$P_{\text{bushel maíz, julio}} = \frac{68 \, \text{mill. \$}}{10 \, \text{mill. bushels}} = 6,80 \, \text{\$/bushel}$$

Estrategia de cobertura:  覆盖策略：

• Comprar 2.000 contratos de futuros sobre 5.000 bushels de maíz (cada contrato cubre 5.000 bushels, por lo que 2.000 contratos = 10 millones de bushels).
  买入 2000 份玉米期货合约（每份合约包含 5000 蒲式耳玉米，因此 2000 份合约合计 1000 万蒲式耳）。
• Vencimiento: julio.  到期日：7 月。
• Precio del futuro ($F$): 6,562 $/bushel.
  期货价格 ( $F$ )：6.562 美元/蒲式耳。

Liquidación por entrega física: Se compra el maíz al precio pactado en los futuros:
实物交割结算： 玉米按照期货合约中的约定价格买入：

$$B^2_{\text{2º sem}} = 68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times 6,562 \, \text{\$/bushel} = 2.380.000 \$$$

Resultado: La empresa asegura un beneficio de 2.380.000 $, independientemente del precio del maíz en julio, siempre que los demás parámetros (ingresos y costes fijos) permanezcan constantes.
结果： 公司确保盈利 2,380,000 美元，无论 7 月份玉米价格如何，只要其他参数（收入和固定成本）保持不变。

Gráfico 1: Cobertura con futuros (liquidación por diferencias):
图表 1：期货套期保值（差价结算）：

• Beneficio de la empresa:
  公司利润：

$$B^2_{\text{2º sem}} = [100 \, \text{mill. \$} - 32 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times P_{\text{maíz, julio}}]$$

• Resultado de los futuros:
  期货结果：

$$\text{Resultado Futuros} = [2.000 \, \text{contratos} \times 5.000 \, \text{bushels} \times (P_{\text{maíz, julio}} - 6,562 \$)]$$

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Página 2: Apartado b  第 2 页：第 b 部分

Pregunta b: Realizar una cobertura que garantice que la empresa no sufra pérdidas (resultado negativo) en el segundo semestre debido a una subida en el precio del maíz, estableciendo un techo al precio de compra. Determinar el coste de dicha cobertura.
问题 b： 制定一份保障公司下半年不会因玉米价格上涨而出现亏损（负收益）的风险对冲方案，为玉米采购价格设定上限。并确定该对冲方案的成本。

Estrategia de cobertura:  覆盖策略：

• Comprar 2.000 contratos de opciones CALL con un precio de ejercicio que, sumado a la prima, sea cercano al punto muerto (6,80 $/bushel).
  购买 2000 份执行价格（加上期权费）接近盈亏平衡点（6.80 美元/蒲式耳）的 CALL 期权合约。
• Precio de ejercicio: 6,55 $/bushel.
  执行价格：6.55 美元/蒲式耳。
• Prima de la CALL: 0,247 $/bushel.
  CALL 期权费：0.247 美元/蒲式耳。
• Total: $6,55 + 0,247 = 6,797 \, \text{\$/bushel} \approx 6,80 \, \text{\$/bushel}$.  总计： $6,55 + 0,247 = 6,797 \, \text{\$/bushel} \approx 6,80 \, \text{\$/bushel}$ 。

Coste de la cobertura:  覆盖费用：

$$\text{Coste} = 2.000 \, \text{contratos} \times 5.000 \, \text{bushels} \times 0,247 \, \text{\$/bushel} = 2.470.000 \$$$

Liquidación por entrega física:
实物交割清算：

• Si en julio el precio del maíz ($P_{\text{maíz, julio}}$) supera los 6,55 $/bushel, se ejerce la opción CALL y se compra el maíz a 6,55 $/bushel.
  如果 7 月份玉米价格 ( $P_{\text{maíz, julio}}$ ) 超过 6.55 美元/蒲式耳，则执行看涨期权（CALL），以 6.55 美元/蒲式耳的价格买入玉米。
• Fórmula de beneficio:  收益公式：

$$B^2_{\text{2º sem}} = 68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times \text{mínimo}(P_{\text{maíz, julio}}; 6,55 \$) - 2.470.000 \$$$

• Si $P_{\text{maíz, julio}} > 6,55 \$$, se ejerce la CALL:
  如果 $P_{\text{maíz, julio}} > 6,55 \$$ ，则执行看涨期权（CALL）：

$$B^2_{\text{2º sem}} = 68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times 6,55 \$ - 2.470.000 \$ = 30.000 \$$$

Implementación en Excel (liquidación por diferencias):
Excel 实现（差价结算）：

$$B^2_{\text{2º sem}} = [68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times P_{\text{maíz, julio}}] + 2.000 \, \text{contratos CALL} \times 5.000 \, \text{bushels} \times [\text{máximo}(P_{\text{maíz, julio}} - 6,55; 0) - 0,247]$$

Resultado: Se asegura un beneficio mínimo de 30.000 $.
结果： 保证至少盈利 30,000 美元。

Gráfico 2: Cobertura con CALLs (liquidación por diferencias):
图表 2：使用 CALL 期权的覆盖（差价结算）：

• Beneficio de la empresa:
  公司利润：

$$B^2_{\text{2º sem}} = 100 \, \text{mill. \$} - 32 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times P_{\text{maíz, julio}}$$

• Resultado de las CALLs:
  CALL 期权结果：

$$\text{Resultado CALL} = 2.000 \, \text{contratos CALL} \times 5.000 \, \text{bushels} \times [\text{máximo}(P_{\text{maíz, julio}} - 6,55; 0) - 0,247]$$

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Página 3: Apartado c  第 3 页：条款 c

Pregunta c: Costear la cobertura del apartado b) estableciendo un suelo al precio de compra del maíz (es decir, un techo a los beneficios por una bajada del precio). Determinar el beneficio máximo alcanzable por una caída en el precio del maíz.
问题 c： 计算 b 部分的风险覆盖成本，方法是为玉米的购买价格设定一个下限（即，当价格下跌时，对利润设定一个上限）。确定玉米价格下跌所能达到的最大利润。

Contexto:  背景：

• La cobertura del apartado b) tiene un coste de 0,247 $/bushel (total: 2.470.000 $).
  b 部分的风险覆盖成本为每蒲式耳 0.247 美元（总计：2,470,000 美元）。
• Para reducir este coste, se propone una estrategia combinada de CALLs y PUTs, estableciendo un suelo al precio de compra.
  为降低此成本，我们建议采用结合 CALL 期权和 PUT 期权的策略，为购买价格设定一个下限。

Estrategia de cobertura:  覆盖策略：

1. Compra de CALLs:  买入看涨期权：
   • Comprar 2.000 contratos CALL con precio de ejercicio igual al punto muerto: 6,80 $/bushel.
     买入 2000 份看涨期权合约，执行价格等于盈亏平衡点：6.80 美元/蒲式耳。
   • Prima: 0,146 $/bushel.  期权费：0.146 美元/蒲式耳。
   • Coste:  成本：
   $$2.000 \, \text{contratos} \times 5.000 \, \text{bushels} \times 0,146 \, \text{\$/bushel} = 1.460.000 \$$$
2. Venta de PUTs:  卖出看跌期权：
   • Vender 2.000 contratos PUT con precio de ejercicio 6,35 $/bushel y prima 0,146 $/bushel para financiar la compra de las CALLs.
     卖出 2000 份行权价为 6.35 美元/蒲式耳、期权费为 0.146 美元/蒲式耳的看跌期权，以资助看涨期权的购买。
   • Ingreso por la venta:
     销售收入：
   $$2.000 \, \text{contratos} \times 5.000 \, \text{bushels} \times 0,146 \, \text{\$/bushel} = 1.460.000 \$$$
   • Coste neto de la cobertura: 0 $ (las primas se compensan).
     保险净成本：0 美元（保费相互抵消）。

Liquidación por entrega física:
实物交割清算：

• Caso 1: $P_{\text{maíz, julio}} > 6,80 \$$  案例 1: $P_{\text{maíz, julio}} > 6,80 \$$
  Se ejerce la CALL, comprando el maíz a 6,80 $/bushel:
  执行 CALL 期权，以 6.80 美元/蒲式耳的价格买入玉米： $$B^2_{\text{2º sem}} = 68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times 6,80 \$ - 1.460.000 \$ - 1.460.000 \$ = 0 \$$$
• Caso 2: $6,35 \$ \leq P_{\text{maíz, julio}} \leq 6,80 \$$  案例 2： $6,35 \$ \leq P_{\text{maíz, julio}} \leq 6,80 \$$
  No se ejerce ninguna opción, se compra el maíz al precio de mercado ($P_{\text{maíz, julio}}$):
  不执行任何期权，以市场价格（ $P_{\text{maíz, julio}}$ ）买入玉米： $$B^2_{\text{2º sem}} = 68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times P_{\text{maíz, julio}} - 1.460.000 \$ - 1.460.000 \$$$
• Caso 3: $P_{\text{maíz, julio}} < 6,35 \$$  案例 3: $P_{\text{maíz, julio}} < 6,35 \$$
  El propietario de la PUT ejerce su derecho, obligando a Quellugg a comprar el maíz a 6,35 $/bushel:
  PUT 期权的持有人行使权利，迫使 Quellugg 以每蒲式耳 6.35 美元的价格购买玉米： $$B^2_{\text{2º sem}} = 68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times 6,35 \$ - 1.460.000 \$ - 1.460.000 \$ = 4.500.000 \$$$

Beneficio máximo: El beneficio máximo se alcanza cuando el precio del maíz cae por debajo de 6,35 $/bushel, resultando en un beneficio de 4.500.000 $.
最大收益： 当玉米价格跌破每蒲式耳 6.35 美元时，将获得最大收益，即 4,500,000 美元。

Implementación en Excel (liquidación por diferencias):
Excel 实现（差价结算）：

$$B^2_{\text{2º sem}} = [68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times P_{\text{maíz, julio}}] + 2.000 \, \text{contratos CALL} \times 5.000 \, \text{bushels} \times [\text{máximo}(P_{\text{maíz, julio}} - 6,80; 0) - 0,146] + 2.000 \, \text{contratos PUT} \times 5.000 \, \text{bushels} \times [0,146 - \text{máximo}(6,35 - P_{\text{maíz, julio}}; 0)]$$

Gráfico 3: Cobertura suelo-techo (liquidación por diferencias):
图表 3：地面-屋顶覆盖（差额结算）：

• Beneficio de la empresa:
  公司利润：

$$B^2_{\text{2º sem}} = [68 \, \text{mill. \$} - 10 \, \text{mill. bushels} \times P_{\text{maíz, julio}}]$$

• Resultado de CALLs y PUTs:
  看涨期权和看跌期权的结果：

$$\text{Resultado CALL/PUT} = 2.000 \, \text{contratos CALL} \times 5.000 \, \text{bushels} \times [\text{máximo}(P_{\text{maíz, julio}} - 6,80; 0) - 0,146] + 2.000 \, \text{contratos PUT} \times 5.000 \, \text{bushels} \times [0,146 - \text{máximo}(6,35 - P_{\text{maíz, julio}}; 0)]$$

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Página 4: Características de los contratos y cotizaciones
第 4 页：合约和报价特征

Características de los contratos:
合约特征：

1. Opciones sobre maíz (Corn Options):
   玉米期权 (Corn Options)：
   • Tamaño del contrato: Un contrato de futuros de maíz de 5.000 bushels para un mes específico.
     合约规模：一份玉米期货合约包含 5,000 蒲式耳，适用于特定月份。
2. Futuros sobre maíz (Corn Futures):
   玉米期货 (Corn Futures)：
   • Tamaño del contrato: 5.000 bushels (~127 toneladas métricas).
     合约规模：5,000 蒲式耳（约 127 吨）。
   • Grados entregables: Maíz #2 Yellow (y otros grados con descuentos/primas).
     可交付等级：#2 黄玉米（及其他可享受折扣/溢价的等级）。
   • Unidad de cotización: Centavos por bushel.
     报价单位：每蒲式耳分。
   • Método de liquidación: Entrega física.
     交割方式：实物交割。

Cotizaciones:  报价：

• Fecha: 13 de mayo de 2013, 13:15.
  日期：2013 年 5 月 13 日，13:15。
• Fuente: www.cmegroup.com.
  数据来源：www.cmegroup.com。

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Resumen general  概述

El ejercicio analiza tres estrategias de cobertura para Quellugg:
此案例分析了 Quellugg 的三种套期保值策略：

1. Apartado a (futuros): Fija el precio del maíz a 6,562 $/bushel, asegurando un beneficio de 2.380.000 $.
   a 部分（期货）：将玉米价格固定在 6.562 美元/蒲式耳，确保盈利 2,380,000 美元。
2. Apartado b (CALLs): Establece un techo al precio de compra (6,55 $/bushel + prima), con un coste de 2.470.000 $ y un beneficio mínimo de 30.000 $.
   b 部分（看涨期权 CALLs）：设定玉米购买价格上限（6.55 美元/蒲式耳 + 期权费），成本为 2,470,000 美元，最低盈利 30,000 美元。
3. Apartado c (CALLs + PUTs): Combina CALLs (precio de ejercicio 6,80 $) y PUTs (precio de ejercicio 6,35 $) para un coste neto de 0 $, con un beneficio máximo de 4.500.000 $ si el precio del maíz cae por debajo de 6,35 $/bushel.
   c 项（CALLs + PUTs）：结合 CALLs（行权价 6.80 美元）和 PUTs（行权价 6.35 美元），成本净额为 0 美元，若玉米价格跌破 6.35 美元/蒲式耳，则可实现最大收益 4,500,000 美元。

Cada estrategia se detalla con fórmulas, cálculos y su implementación en Excel, acompañada de gráficos que ilustran los resultados bajo liquidación por diferencias.
每种策略都通过公式、计算以及在 Excel 中的实现进行详细说明，并辅以图表展示差价结算下的结果。

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Si necesitas una explicación más detallada de algún apartado, ejemplos adicionales o ayuda con la implementación en Excel, ¡házmelo saber!
如果你需要某个部分的更详细解释、更多的示例，或在 Excel 中实现的帮助，请告诉我！